據悉，近日包括仍在排隊待批的科創(chuàng )板基金、存量的開(kāi)放式權益基金、戰略配售基金，至少有2100億元的資金預留給科創(chuàng )板。
科創(chuàng )板即將正式開(kāi)閘，該如何對港股科創(chuàng )概念威勝控股(03393)進(jìn)行估值呢?
威勝控股為港股主要8家科創(chuàng )板概念股之一，市場(chǎng)關(guān)注度較低，與金山軟件、信利國際、天能動(dòng)力、以及微創(chuàng )醫療一樣，威勝控股也是選擇分拆上市。
從2018年的財報來(lái)看，威勝控股2018年全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入33.4億元人民幣(單位下同)，同比增長(cháng)14%;凈利潤2.71億元，同比下降10%，可見(jiàn)業(yè)績(jì)沒(méi)有驚喜，甚至是不及市場(chǎng)預期，但是該公司在年報中就明確披露擬將威勝信息分拆在科創(chuàng )板上市，分拆完成后，威勝信息將繼續為威勝控股附屬公司，而其業(yè)績(jì)仍將于集團財務(wù)報表內綜合入賬。
可見(jiàn)，沖刺科創(chuàng )板將成為公司估值提升的最大催化劑。智通財經(jīng)APP了解到，早在2017年1月份，威勝信息就開(kāi)始股份制改造，欲分拆回A上市。
但是港股上市公司拆分資產(chǎn)回A成功者可謂鳳毛麟角，從嚴監管的原因之一是防止相關(guān)方通過(guò)不同市場(chǎng)之間的估值落差進(jìn)行制度套利。幸運的是，科創(chuàng )板的設立讓這家湖南的明星民營(yíng)企業(yè)威勝信息有了再次回A股的機會(huì )。截至2019年4月17日，威勝信息已通過(guò)上交所問(wèn)詢(xún)。
近日，有業(yè)內人士表示，交易所研究部門(mén)已經(jīng)關(guān)注到科創(chuàng )板一級市場(chǎng)估值虛高的問(wèn)題。那么，對于早已實(shí)現盈利的威勝信息，其成功登陸科創(chuàng )板，對其控股公司威勝控股估值能有多大影響呢?
持續高企的應收賬款影響股價(jià)表現
威勝控股主要從事智能計量解決方案業(yè)務(wù)，通過(guò)三個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)運營(yíng)：智能電表部(電AMI)、智能計量解決方案部(通訊及流體AMI)、智能配用電系統及解決方案部(ADO)。
而擬分拆的威勝信息技術(shù)主要從事兩項業(yè)務(wù)：數據采集終端和水、氣和熱量表。截至2018年報公告日期，威勝控股擁有威勝信息技術(shù)65%股權。
在2018年國家電網(wǎng)采購量下降的情況下，威勝控股雖然實(shí)現了營(yíng)收增長(cháng)，但是凈利潤同比下降10%，其中電力AMI業(yè)務(wù)收入由2018年的15.91億元增加9%至2018年的17.349億元，來(lái)自通訊和流體 AMI的收入在2018年增加23%至9.299億元，ADO業(yè)務(wù)同比增加16%至6.755億元?？梢?jiàn)，威勝信息的業(yè)務(wù)增長(cháng)明顯快于其他業(yè)務(wù)。
智通財注意到，其凈利潤出現負增長(cháng)，一來(lái)受到國家電網(wǎng)采購減少，二來(lái)受研發(fā)投入增加影響，如其研發(fā)投入由2017年的1.82億元增加20%至2.18億元。
威勝管理層此前表示，國家電網(wǎng)正在推動(dòng)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，這將產(chǎn)生對高端測量設備的需求，因此其2018年的研發(fā)支出增加正是為新標準作準備，預計國家電網(wǎng)很可能在2019年發(fā)布測量設備和通信的新標準。
自公司發(fā)布年報以來(lái)，公司對其新的測量設備增長(cháng)動(dòng)力及前景非常有信心，此外又有分拆登陸科創(chuàng )板的利好催化，盡管資本市場(chǎng)反應并不強烈，但這并不影響公司近來(lái)持續回購。
值得注意的是，公司持續高企的應收賬款，可能也是造成股價(jià)低迷的主要原因，其2018年的應收賬款及應收票據凈額為27.16億元，較2016年同比增加15%，其2018年應收賬款及其他應收款及預付款總額更是高達33.04億元，接近于全年的營(yíng)收33.4億，2017年應收賬款總額更是高達32.45億，遠高出當年的營(yíng)收29.28億。
值得一提的是，威勝信息一樣面臨過(guò)高的應收賬款。如威勝信息2016年，應收票據及應收賬款賬面余額甚至超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入，而2017年和2018年占比分別為71.40%和74.19%。
威勝信息業(yè)績(jì)已占到威勝控股的42%
目前，威勝信息已成為一家聚焦于智能公用事業(yè)領(lǐng)域的物聯(lián)網(wǎng)綜合應用解決方案提供商，并逐步向智慧消防、智慧路燈等領(lǐng)域拓展。
如從客戶(hù)方面來(lái)看，主要集中在國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)以及部分城市的市政系統，做過(guò)粵港澳大橋和上海世博會(huì )這樣的明星項目。
從財務(wù)數據來(lái)看，威勝信息2018年凈利潤為1.77億元，分別高于2016、2017年的8050萬(wàn)元、1.49億元，營(yíng)業(yè)額也從2016年6.803億元增加至10.386億元。
鑒于威勝控股持有威勝信息65%的股權，對應權益凈利潤為1.15億，占威勝控股全年業(yè)績(jì)的42.45%。
根據招股說(shuō)明書(shū)草案，威勝信息在2018的前五大客戶(hù)分別為：國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、威勝控股、長(cháng)沙供水和 ISK Raemeco Energy Measurement，合計占2018年總營(yíng)業(yè)額的64.78%。
并且披露，在滿(mǎn)足利潤分配條件的前提下，公司原則上每年度進(jìn)行一次現金分紅，并且每年向股東現金分配股利不低于公司當年實(shí)現的可分配利潤的20%。
威勝信息本次融資金額為6.05億元,主要投向物聯(lián)網(wǎng)感知層監測設備、流體傳感設備擴產(chǎn)及技改等項目及補充營(yíng)運資金項目。顯然，其搭上科創(chuàng )板順風(fēng)車(chē)募集資金擴產(chǎn)的意愿迫切。
成功分拆上市后，威勝控股該如何估值?
對于科創(chuàng )板公司而言，要保持科研優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢，它的研發(fā)投入一定要很高，因此研發(fā)投入占比也是估值的參考因素。
作為參考，目前公告申請科創(chuàng )板上市的這些企業(yè)里面，江蘇北人是一家做機器人的公司，目前市值大概17億左右，市盈率在40倍左右，它的科研投入占比只有3%。而另一家企業(yè)，先臨三維是做3D打印的，它的市值是20億左右，目前市盈率是70倍，這三年科研投入占比平均超過(guò)15%。
而2016-2018年，威勝信息的研發(fā)費用分別為5214.65萬(wàn)元、8174.47萬(wàn)元和7407.74萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)占比分別為7.67%、8.21%和7.13%，屬于中間水平，因此估值不會(huì )太低。
此外，從毛利率來(lái)看，科技企業(yè)如果有核心競爭力，那么毛利率一定是不低的。2016年-2018年威勝信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為27.24%、35.41%和32.47%。
鑒于威勝信息早已實(shí)現盈利，且近幾年業(yè)績(jì)增速較快，可以用PEG(市盈增長(cháng)比率)和PS(市銷(xiāo)率)進(jìn)行估值。
從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，隨著(zhù)終端連接的廣泛化、服務(wù)的平臺化及數據分析的延伸化，物聯(lián)網(wǎng)整體解決方案在各個(gè)應用領(lǐng)域持續滲透，行業(yè)增長(cháng)將繼續維持在較高水平，公司預計2020年行業(yè)規模將達到7.1萬(wàn)億美元，2014-2020年復合年增長(cháng)率高達20.7%。
綜上，鑒于公司2018年毛利率下降，盈利增速放緩，說(shuō)明公司所處智慧公用事業(yè)行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，在貢獻公司主要收入的電力市場(chǎng)，其處于充分競爭狀態(tài)，但是保守給予25倍不為過(guò)。
根據行業(yè)增速，按20%增速計算，預計威勝信息2019年凈利潤為2.124億元，威勝控股持有其65%股權，權益凈利潤為1.38億元，按25倍PE計算，對應估值約35億元。
鑒于威勝控股估值中樞長(cháng)期處于12倍，跟目前該股13倍TTM相差不大，因此分拆后的威勝信息，為其估值主要催化劑。
截止2019年4月31日，威勝控股總市值為40億港元，對應人民幣約34億元，相當于扣除威勝信息業(yè)績(jì)占比的42%，其它業(yè)務(wù)價(jià)值為0，因此，只要威勝信息成功登陸科創(chuàng )板，威勝控股的估值將獲得提升。（何鈺程）