21世紀教育（01598）在2019年3月24日交出了一份華麗的成績(jì)單。
智通財經(jīng)APP了解到，3月24日，21世紀教育發(fā)布2018年業(yè)績(jì)，收入2.02億元，同比增長(cháng)19%，毛利1.023億元，同比增長(cháng)33.9%，經(jīng)調整純利0.807億元，同比增長(cháng)43%，公司學(xué)生總人數為30567人，同比增長(cháng)達59%。
以下為該公司2018年各項業(yè)績(jì)指標情況：
圖片來(lái)源：21世紀2018年年報
21世紀教育各項業(yè)績(jì)指標相當給力，以該公司過(guò)往業(yè)績(jì)來(lái)看，增長(cháng)速度穩健，2018年是該公司近五年以來(lái)表現最好的成績(jì)，而在資本市場(chǎng)，市場(chǎng)給該公司的估值明顯偏低，該公司PE僅為12倍，而根據富途牛牛港股教育股分類(lèi)，行業(yè)PE達25倍。不過(guò)價(jià)值發(fā)現是一個(gè)過(guò)程，我們一起來(lái)看看該公司的業(yè)績(jì)情況。
內容+科技助力教育發(fā)展
智通財經(jīng)APP了解到，21世紀教育業(yè)務(wù)覆蓋高等教育、繼續教育、K12課后輔導、學(xué)前教育及互聯(lián)網(wǎng)教育，截至目前公開(kāi)辦15所學(xué)校，包括1所民辦高校（石家莊理工職業(yè)學(xué)院）、6所新天際培訓學(xué)校（由11家新天際輔導中心組成）及8所新天際幼兒園。
該公司業(yè)務(wù)體系雖然較多，但主要收入大頭是高等教育板塊，2018年該板塊收入1.19億元，同比增長(cháng)27.2%，收入占比58.9%，收入增量貢獻達75%，是此次收入增長(cháng)的主要貢獻來(lái)源。此外，2018年該公司的K12課外培訓和幼教業(yè)務(wù)收入均錄得不錯的增長(cháng)，分別為8.6%和14.1%。
實(shí)際上，2018年，國家出臺了很多教育政策，涉及幼兒教育、K12教育以及高等教育，其中高等教育板塊國家是重點(diǎn)支持的，特別是職業(yè)教育領(lǐng)域。由于政策偏向，該公司在經(jīng)營(yíng)方向作出了調整，以?xún)热?科技服務(wù)助力教育業(yè)務(wù)的發(fā)展，且在幼教方面已經(jīng)有了一定的成績(jì)。此外高等教育板塊成為該公司重點(diǎn)前進(jìn)的教育業(yè)務(wù)。
業(yè)務(wù)內生增長(cháng)強勁
從歷史業(yè)績(jì)看，該公司的高等教育板塊收入占比一直在增加，2015年占比為49.9%，2018年上升為58.9%。
2018年，21世紀教育的學(xué)生人數增長(cháng)了59%，這增長(cháng)率和其他學(xué)?？赡懿惶粯?，很多港股高等教育公司2018年學(xué)生人數增長(cháng)都不錯，大部分基于收購學(xué)校的合并帶來(lái)的，自身原有學(xué)校的內生增長(cháng)往往要差一些，而21世紀教育的增長(cháng)完全靠?jì)壬鲩L(cháng)。
以下為該公司具體的學(xué)生人數情況：
圖片來(lái)源：21世紀教育2018年年報
2018-2019學(xué)年，該公司的石家莊理工學(xué)院全日制學(xué)生13955人，同比增長(cháng)23.9%，而該學(xué)院的繼續教育課程的學(xué)生為14886人，同比增長(cháng)達138%，該學(xué)院合計學(xué)生人數增加11485人，基本貢獻了全部的學(xué)生增量。
很多投資者擔心該公司石家莊理工學(xué)院內生增長(cháng)的可持續性，實(shí)際上由于理工學(xué)院實(shí)行“2+1”學(xué)制，三年級學(xué)生在企業(yè)實(shí)習，并不會(huì )造成學(xué)生公寓不足的情形。而且隨著(zhù)國家政策的進(jìn)一步扶持，招生指標也有望增長(cháng)，理工學(xué)院本身不存在招生困難，為應對未來(lái)學(xué)生人數的增長(cháng)，理工學(xué)院也可能探討物理擴張、甚至是升本的可能性。
此外，在平均學(xué)費方面，2018年，石家莊理工學(xué)院平均學(xué)費5873元，同比增長(cháng)5%，其中大專(zhuān)和中專(zhuān)分別為6210元和4224元，同比分別增長(cháng)4.9%和11.8%，，鑒于該公司強勁的學(xué)生增長(cháng)，后續若采取升本之后整體學(xué)費還可能會(huì )有大幅提升。
在職業(yè)教育浪潮下，該公司的教育模式是非常吻合國家政策方針的，該公司積極推進(jìn)產(chǎn)教結合的教學(xué)思路，目前已經(jīng)和上百家企業(yè)有緊密的合作，設立實(shí)踐培訓項目，合作企業(yè)中，500強的有37家，上市公司有16家，行業(yè)包括軌道交通、汽車(chē)檢測、藝術(shù)以及網(wǎng)絡(luò )信息等行業(yè)。在就業(yè)率上，2018年該公司的理工學(xué)院由91.6%提升至94.5%。
在幼兒園這塊，這在該公司收入占比中一直都很低，2018年收入占比僅為14%，受到政策的影響，該公司采取了變現模式的創(chuàng )新，在該項業(yè)務(wù)上率先打造內容+科技的幼教管理輸出模式，通過(guò)師資培訓、SaaS產(chǎn)品以及SMIS課程體系等進(jìn)行管理輸出。
目前來(lái)看，該公司該管理輸出模式表現不錯的成績(jì)。此外，在K12課外培訓這塊，該公司的培訓業(yè)務(wù)穩健增長(cháng)，續生率由2017年的55.4%增長(cháng)至61.4%。
盈利能力持續提升
上文主要談到21世紀教育的業(yè)務(wù)以及成長(cháng)情況，實(shí)際上，在持續性成長(cháng)確定性下，再談到盈利情況，或許能挖掘該公司更多的價(jià)值信息。
智通財經(jīng)APP觀(guān)察到，從往年業(yè)績(jì)看，該公司盈利能力呈現趨勢性上升，成本率以及銷(xiāo)售費用率趨勢性下降，行政費用率變化不大。比如該公司的毛利率從2015年的40.69%提升至2018年的50.65%，而銷(xiāo)售費用率由2015年的5.22%下降至2018年的3.77%。
以下為該公司歷年的盈利及費用指標：
數據來(lái)源：公開(kāi)的數據處理
可以看到，該公司的盈利狀況持續優(yōu)化的過(guò)程，銷(xiāo)量費用率持續的下滑，從側面也說(shuō)明了該公司的品牌度的提升，不需要花費大量的營(yíng)銷(xiāo)成本，而且學(xué)生數量的持續增加，基本是高等教育部分，使得該公司招生的邊際成本越來(lái)越小。
該公司的成長(cháng)性和盈利性都可以得到數據印證，而且在財務(wù)上，該公司負債資產(chǎn)動(dòng)用的空間很大。由于募集資金增加，2018年該公司資產(chǎn)負債率下降至22.6%，按照以往該指標在50%以上，負債資產(chǎn)的仍有很大的提升空間。
因此該公司內容板塊重點(diǎn)發(fā)展高等教育或者職業(yè)教育，未來(lái)的收購資金除了股權資金外，還可以動(dòng)用較大的負債資產(chǎn)。2018年10月30日，該公司與中信銀行訂立戰略合作協(xié)議，該公司獲得中信授予不少于人民幣50億元的意向性融資授信額度。
我們知道，像中教控股（00839）及民生教育（01569）等高等教育公司，2018年都進(jìn)行了好幾個(gè)并購項目，且在2018年的財報中得到并表，因此這些得到并表的高等教育公司業(yè)績(jì)會(huì )非常好看。21世紀教育內生增長(cháng)強勁，若2019年也并購了優(yōu)質(zhì)的項目，財報的增長(cháng)率或將比目前上市的港股公司要強。
總結而言，該公司未來(lái)的兩條發(fā)展路徑：一條是內容板塊著(zhù)力發(fā)展高等教育，在這部分可能是采取原理工學(xué)校的擴建擴張模式，保留了原有學(xué)院的優(yōu)勢，一種是收購擴張的模式，這種模式發(fā)展快，但收購的學(xué)校資源不太容易完全掌控；另一條是復制管理輸出模式，該模式已經(jīng)成功在幼教應用，未來(lái)可能將復制到高等教育及培訓板塊，同時(shí)賦能內容業(yè)務(wù)的發(fā)展。
21世紀教育的未來(lái)值得期待。(陳銘京)