雖然除夕前已發(fā)布盈警打了預防針，但玖龍紙業(yè)(02689)2018年中期業(yè)績(jì)依然阻擋不了股價(jià)的下滑。
自周一港A股暴漲之后，玖龍紙業(yè)(02689)股價(jià)便已經(jīng)歷連續三天下跌。2月27日，公司召開(kāi)業(yè)績(jì)會(huì )當天，公司股價(jià)收報10.54，跌2.77%；28日續跌4.68%至8.14港元。
盈利縮水近半未來(lái)仍將擴大24%產(chǎn)能
據智通財經(jīng)APP了解到，公司2019年上半年財年（2018年6月至12月31日），玖龍紙業(yè)銷(xiāo)售額同比增長(cháng)18.2%至303億元人民幣（單位下同），其中毛利潤同比下降了25.1%至47億元，毛利率由24.5%減少至約15.5%，致使最終股東應占利潤降至24.6億元人民幣，同比減少43.5%，在公司盈警預測的45%降幅之內。
此次業(yè)績(jì)大幅下滑主要由原材料成本上升及產(chǎn)品售價(jià)下跌所致，雖銷(xiāo)售額同比增長(cháng)，但也擋不住毛利潤下降拖動(dòng)盈利下滑。除此之外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)匯兌損益同比下降170%，銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣成本同比增長(cháng)了75.88%，也拉低了經(jīng)營(yíng)盈利的整體增速。
據管理層介紹，銷(xiāo)售費用所增加的3.8億，主要來(lái)自美國方面的銷(xiāo)售，主要以特種紙為主。由于需求集中度低，運輸半徑大，因而要建設倉庫、分銷(xiāo)中心等。其中，費用大部分為運費，部分為倉儲費。
與過(guò)去有所不同的一點(diǎn)是，在具體品種銷(xiāo)售方面，玖龍紙業(yè)在這一新的業(yè)績(jì)期內一改此前銷(xiāo)售包裝紙板產(chǎn)品一家獨大的形態(tài)，在文化用紙，及高價(jià)特種紙產(chǎn)品上也有較大提升。
智通財經(jīng)APP了解到，公司2019年上半財年包裝紙銷(xiāo)售占比由此前近95%下降至86.24%，文化用紙，及高價(jià)特種紙產(chǎn)品銷(xiāo)量則在新業(yè)績(jì)期大幅提升，同比增幅分別達173.46%、218.57%，銷(xiāo)量占比則分別提升至11.67%、1.71%。
之所以會(huì )出現這樣的轉變，或與玖龍的業(yè)務(wù)形態(tài)與當前紙業(yè)原材料形勢沖突有關(guān)。在玖龍的生產(chǎn)原材料中，廢紙比例超過(guò)95%。其中，據公司2018年年報顯示，其國內廢紙采購金額占集團廢紙采購總金額的約66%。
而在2018年，進(jìn)口廢紙配額大幅減少及質(zhì)量要求的收緊，導致了進(jìn)口及國內廢紙的供應及價(jià)格均出現急劇波動(dòng)。因此售價(jià)在業(yè)績(jì)期間內出現普遍下跌，造成盈利能力的下跌。且據券商預計，2019年外廢進(jìn)口政策將繼續收緊，到2020年將全面禁止外廢進(jìn)口，這將進(jìn)一步對紙業(yè)原材料價(jià)格產(chǎn)生影響。
這一價(jià)格波動(dòng)對于原材料廢紙比例超過(guò)95%的玖龍來(lái)說(shuō)無(wú)疑影響巨大，其中受到該影響作用首當其沖的則是包裝紙產(chǎn)品。而以木漿為主要原材料的雙銅紙、雙膠紙等文化用紙受此影響則相對較小。
除此之外，另一項較大的開(kāi)支為近2.6億元管理費用的增加，管理層介紹，當中主要有6000萬(wàn)收購美國四家漿/紙廠(chǎng)的一次性費用。
截至2018年12月31日，玖龍紙業(yè)設計年產(chǎn)能1530萬(wàn)噸。與此同時(shí)，公司國內外均有擴產(chǎn)能項目正在進(jìn)行，預期2021年底集團全球總產(chǎn)能將達到1900萬(wàn)噸。
美國方面，玖龍紙業(yè)附屬公司ND Paper LLC收購了兩家漿廠(chǎng)：西維吉尼亞州Farimont，年產(chǎn)能22萬(wàn)噸；以及緬因州Old Town，年產(chǎn)能14萬(wàn)噸。加上此前收購的兩家漿紙廠(chǎng)（Rumford、Biron），ND Paper LLC計劃對四家美國漿/紙廠(chǎng)進(jìn)行設備升級改造，于2021年遞簽完成投產(chǎn)。屆時(shí)，美國年產(chǎn)能將增加140萬(wàn)噸。
國內部分，預計2019年內將完成四臺新紙機建設，其中沈陽(yáng)，河北，泉州基地三臺預期于今年二季度投產(chǎn)，東莞基地新紙機預計于2019年三季度投產(chǎn)，四臺新紙機投產(chǎn)后將為集團新增205萬(wàn)噸年產(chǎn)能。
震蕩前行后供需結構決定價(jià)格或將平穩
2018年，紙價(jià)由因紙業(yè)成本向下傳導動(dòng)力不足而上漲，轉向因出口疲弱11月至12月價(jià)格急跌。國產(chǎn)廢紙價(jià)格在2018以來(lái)形成年初至5月價(jià)格震蕩上行，而至年底則一路下行的局面。
而由于前期紙價(jià)高企抑制了部分需求，后因出口疲弱導致大量庫存轉移至上游，造成庫存有所上升。整體紙制品需求不旺，企業(yè)受壓于盈利下降從而降低開(kāi)工率，因而原材料出貨也同時(shí)收到抑制，木漿庫存于四季度處于高位，并且價(jià)格于當季開(kāi)始走低。
據券商預計，2019年外廢進(jìn)口額度將減少三成以上，2020年或將全面禁止外廢進(jìn)口。然而，國內廢紙回收率方面短期內卻難以大幅提升，廢紙增量有限。隨著(zhù)進(jìn)口政策進(jìn)一步鎖緊，而需求端包裝紙增量也有限，短期內廢紙供需結構仍將偏緊。
紙漿方面，據智通財經(jīng)APP了解，隨著(zhù)境外大型漿企集中度提升，價(jià)格控制能力加強，有助于漿價(jià)的穩定。在需求端，有券商預計，2019年新增總需求約200萬(wàn)噸，短期將以去庫存為主，漿價(jià)會(huì )面臨下行壓力，而長(cháng)期由于全球供需平衡，紙漿價(jià)格將維持平穩。
短期內，由于2019年初內地消費復蘇，下游造紙商逐漸補貨，帶動(dòng)每噸紙利潤自12月底反彈至150-200元。麥格理則預計，玖龍紙業(yè)1月份每噸利潤介于350-380元。而長(cháng)期來(lái)看，成本優(yōu)勢則將成為包裝紙企業(yè)突圍的重要衡量指標。
此外，近期人民幣的走強也帶動(dòng)了紙業(yè)股板塊的上漲，人民幣的升值相對降低了紙企的進(jìn)口成本，也有利于紙業(yè)股的外債匯兌情況。有分析人士認為，此前人民幣升破6.7關(guān)口并非短期躁動(dòng)，而是較長(cháng)期限的觀(guān)點(diǎn)，對紙業(yè)是一個(gè)利好因素。(林宥辰)