時(shí)隔近兩月，央行再度重啟逆回購操作，規模100億元，期限7天，利率與前期持平。不過(guò)，因規模低于市場(chǎng)預期，消息公布后，國債期貨大幅跳水。在分析人士看來(lái)，央行開(kāi)展小量逆回購操作，主要是在穩增長(cháng)、防風(fēng)險之間尋求平衡，既要釋放一定流動(dòng)性，也需要控制金融體系內部風(fēng)險。此次逆回購投放100億元的信號意義大于實(shí)質(zhì)，能起到重燃寬松預期、穩定市場(chǎng)信心的作用，預計未來(lái)降準、逆回購等操作仍可期。
重啟逆回購
5月26日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱(chēng)，為維護銀行體系流動(dòng)性合理充裕，以利率招標方式開(kāi)展100億元逆回購操作，當日無(wú)逆回購到期，單日凈投放100億元，利率方面與前期持平，仍為2.2%。此前，央行在3月30日、3月31日，分別進(jìn)行了500億元、200億元的逆回購操作，利率均為2.2%。
連續37個(gè)交易日“空窗”影響下，市場(chǎng)資金利率小幅上行。數據顯示，5月26日，上海銀行間同業(yè)拆放利率全線(xiàn)上行。其中，隔夜品種上行40.7基點(diǎn)報1.88%，7天期上行12.3基點(diǎn)報1.9080%，1個(gè)月期上行2.6基點(diǎn)報1.3420%，3個(gè)月期上行0.5個(gè)基點(diǎn)報1.4050%。
光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華指出，央行時(shí)隔37個(gè)工作日重啟逆回購操作，主要是出于維護市場(chǎng)流動(dòng)性和預期穩定，政策穩健略偏松格局未變，流動(dòng)性充裕、利率維持低位，疊加基本面回暖，利好市場(chǎng)。他進(jìn)一步指出，由于37個(gè)工作日暫停開(kāi)展逆回購操作，地方債供給增加等，對市場(chǎng)流動(dòng)性構成一定擾動(dòng)，為避免市場(chǎng)對央行政策邊際收緊預期，央行重啟逆回購操作，本次逆回購操作量小價(jià)穩，傳遞出央行穩的基調。
看懂研究院高級研究員程宇同樣稱(chēng)，前期央行在疫情期間實(shí)行寬松的貨幣政策，一方面使得實(shí)體經(jīng)濟融資成本有所下降，但也因很多資金僅在金融體系內部循環(huán)或者僅追求表面安全的金融資產(chǎn)，在降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本的同時(shí)，市場(chǎng)的風(fēng)險也在不斷加大，因此有必要對銀行體系過(guò)多的流動(dòng)性進(jìn)行消化和回收，所以央行保持了較長(cháng)時(shí)間的空窗期。
程宇進(jìn)一步指出，逆回購空窗期對削減市場(chǎng)風(fēng)險起到了明顯的作用，但央行的貨幣政策需在防風(fēng)險、穩增長(cháng)、穩匯率之間尋求平衡，因此在控制金融體系內部風(fēng)險的同時(shí)，也有必要保持金融體系內部的流動(dòng)性合理充裕。所以，在風(fēng)險壓力下降到一定程度之后，央行有必要再投入一定的流動(dòng)性，使得金融體系對外輸出的資金成本不至于過(guò)高，避免給實(shí)體經(jīng)濟造成不必要的壓力。
進(jìn)一步壓平利率曲線(xiàn)
值得關(guān)注的是，自央行宣布開(kāi)展100億元逆回購操作、利率不變后，國債期貨于當天應聲下跌。數據顯示，債市在央行公告發(fā)布后出現急跌，其中，10年期國債期貨2009合約于9時(shí)45分由上漲轉為急跌，最新跌幅為0.42%。
在多位業(yè)內人士看來(lái)，國債期貨大幅跳水，主要是由于逆回購操作規模過(guò)小，且操作利率未變，低于市場(chǎng)預期所致。
不過(guò)，此次逆回購投放100億元的信號意義大于實(shí)質(zhì)，能起到重燃寬松預期、穩定市場(chǎng)信心的作用。正如一位不愿具名的資深人士所稱(chēng)，央行重啟逆回購操作，表明央行仍會(huì )保持流動(dòng)性的合理充裕，后續貨幣政策仍需配合特別國債、地方債等發(fā)行，預計降準、逆回購等操作仍可期。
上海立信會(huì )計金融學(xué)院劉郭方進(jìn)一步指出，“重啟逆回購，可滿(mǎn)足商業(yè)銀行短期流動(dòng)性不足，進(jìn)一步壓平利率曲線(xiàn)。5月25日-31日地方債券將迎來(lái)7701.05億元的發(fā)行。在此沖擊下，銀行將面臨流動(dòng)性短缺的局面。為此，央行重啟逆回購，補足短期資金。同時(shí)逆回購利率并沒(méi)有下降，主要是壓平利率曲線(xiàn)的需要”。
周茂華則認為，當前，貨幣政策整體延續穩健略偏松格局，力度與節奏保持靈活、適度，不會(huì )出現跟隨外圍開(kāi)閘放水，傾向于通過(guò)結構性、創(chuàng )新工具引導金融機構加大實(shí)體經(jīng)濟支持，提升政策質(zhì)效。
原因主要在于，一是基于政策穩健略偏松格局。截至目前，全球疫情防控與經(jīng)濟前景存在巨大不確定性，國內經(jīng)濟下行壓力仍大，民營(yíng)中小企業(yè)仍面臨現金流、產(chǎn)供銷(xiāo)鏈條中斷壓力，中小微企業(yè)仍需要政策呵護。
二是貨幣政策保持靈活適度，不會(huì )出現大水漫灌。國內疫情在短時(shí)間內得到控制，并及時(shí)出臺政策支持生產(chǎn)、生活有序恢復正常，3月以來(lái)國內金融數據、宏觀(guān)數據超預期表現，顯示經(jīng)濟活動(dòng)正在加快回暖中，央行短期沒(méi)有“下猛藥”的迫切性；并且央行需要避免過(guò)度寬松貨幣政策導致資金對匯率、房地產(chǎn)穩定構成干擾，避免導致資產(chǎn)泡沫與局部風(fēng)險集聚。
三是國內需要提升政策質(zhì)效。面對國內外復雜的經(jīng)濟、金融環(huán)境，國內貨幣政策既要提高逆周期調節效果，又要避免過(guò)度寬松貨幣政策負面影響，節省政策空間，這就需要進(jìn)一步創(chuàng )新貨幣政策工具，提高政策精準性與針對性。
多種操作穩定流動(dòng)性
5月26日，央行行長(cháng)易綱在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)定調，下一階段，穩健的貨幣政策將更加靈活適度，將繼續深化LPR改革，疏通貨幣市場(chǎng)利率向貸款利率的傳導渠道，推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率，支持實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。同時(shí)，有序推進(jìn)存量貸款基準轉換。
展望后期貨幣政策，周茂華指出，接下來(lái)，央行將繼續通過(guò)逆回購等公開(kāi)市場(chǎng)操作穩定流動(dòng)性合理充裕；通過(guò)降準（定向降準）、MLF等工具降低銀行（中小銀行）融資成本，提升其支持實(shí)體經(jīng)濟能力與意愿；受結構性、周期性及疫情等因素疊加影響，我國工業(yè)部門(mén)經(jīng)營(yíng)前景整體仍面臨較大壓力，工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）同比仍處于負值區域，不排除央行進(jìn)一步調降政策利率引導貸款市場(chǎng)利率進(jìn)一步下行。
前述資深人士指出，今年2月以來(lái)，央行曾先后推出3000億元專(zhuān)項再貸款工具，并先后進(jìn)行了1.8萬(wàn)億元流動(dòng)性投放，實(shí)施中小微企業(yè)貸款臨時(shí)性延期還本付息政策，都起到了較好的“精準滴灌”作用，提高企業(yè)融資的“直達性”。后期除了之前的定向貨幣政策工具，央行有可能創(chuàng )設更多直達實(shí)體的貨幣政策工具，在專(zhuān)項再貸款的基礎上，更好地發(fā)揮財政政策與貨幣政策的協(xié)同作用。
程宇則認為，央行下一步的貨幣政策，必然是根據階段性的市場(chǎng)結構特點(diǎn)采取靈活性的措施，保持貨幣政策的穩定性和靈活性始終圍繞著(zhù)穩增長(cháng)、防風(fēng)險、穩匯率的目標，從而保持靈活、平衡地前進(jìn)，至于具體的貨幣政策工作，則要根據當時(shí)具體的貨幣環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)決定。