上周兩市股指探底回升，三大指數除創(chuàng )業(yè)板外均報收周陽(yáng)，滬綜指周漲幅0.84%、深成指周漲幅0.62%、創(chuàng )業(yè)板周跌幅0.43%，上證50周漲幅0.94%。一周熱點(diǎn)集中在特高壓、軍工、券商、5G及股權變更，市場(chǎng)活躍度漸次提升，成交環(huán)比大幅放大。
消息面：李克強強調大力解決融資難融資貴、促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展；央行1月4日發(fā)布消息稱(chēng)，決定下調金融機構存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個(gè)百分點(diǎn)；第三批養老目標基金正式獲批，涉及14只基金，分屬13家基金公司，目前獲批養老目標基金合計已達40只；科技部鼓勵民營(yíng)企業(yè)參與國家重點(diǎn)科技任務(wù)；1月8日2019第一屆機器人+智慧養老產(chǎn)業(yè)論壇；1月11日2019數字中國網(wǎng)絡(luò )安全生態(tài)峰會(huì )。
此次降準將釋放資金約1.5萬(wàn)億元，加上即將開(kāi)展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續做的因素后，凈釋放長(cháng)期資金約8000億元。美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放“鴿派”表態(tài)改善美股疲弱調整態(tài)勢，短期看內、外不利因素轉向提升A股風(fēng)險偏好，A股經(jīng)歷：政策底、市場(chǎng)底、宏觀(guān)經(jīng)濟底、業(yè)基底過(guò)程，春季躁動(dòng)開(kāi)啟階段反彈，預計本輪反彈時(shí)間大致為6--8周。
2018年央行已分別進(jìn)行了2次定向降準、2次降準置換，分別分布在1、4、7、10月。此次降準后大型機構和中小型機構存準率分別降至13.5%、11.5%。
技術(shù)面：股指對應10月19日雙底雛形，自10月19日運行55日周期如期變盤(pán)，階段反彈展開(kāi)，20周均線(xiàn)構成本周反彈壓力；本輪反彈強壓力滬綜指2750點(diǎn)一線(xiàn)、上證50強壓力2420點(diǎn)一線(xiàn)、創(chuàng )業(yè)板強壓力1400點(diǎn)一線(xiàn)。
操作建議：周期變盤(pán)窗口開(kāi)啟，階段反彈展開(kāi)，預計本輪反彈維持6--8周，關(guān)注資金流入明顯行業(yè)，券商、保險、特高壓、5G及股權變品種逢低予以關(guān)注。
關(guān)注：中國人保（601339、01339）：產(chǎn)險龍頭精耕細作，壽險新貴轉型可期
投資亮點(diǎn)：
1、優(yōu)質(zhì)行業(yè)龍頭，精耕細作成本領(lǐng)先；公司沿襲了“強化精益管理努力實(shí)現成本領(lǐng)先”的戰略。公司通過(guò)優(yōu)化費用成本要素和結構，在定價(jià)、銷(xiāo)售、承保、理賠等價(jià)值鏈各環(huán)節價(jià)值創(chuàng )造能力十分突出，成本優(yōu)勢行業(yè)領(lǐng)先。公司2012年至2017年平均ROE為20.1%（行業(yè)12.3%）、綜合成本率為96.9%（行業(yè)99.0%），得益于：1.成本領(lǐng)先戰略下費用率僅為33.0%（行業(yè)37.6%），規模優(yōu)勢構成有利護城河；2.賠付率為63.9%（行業(yè)61.4%），近年來(lái)穩中有降在保證客戶(hù)體驗同時(shí)提升競爭優(yōu)勢。在專(zhuān)業(yè)性較強的非車(chē)領(lǐng)域（尤其是農險、責任險），公司通過(guò)自身承保技術(shù)、資本實(shí)力、股東優(yōu)勢、資源積累和品牌效應不斷拉開(kāi)與同業(yè)的競爭差距，我們預計公司非車(chē)承保利潤未來(lái)有望持續提升至40%。
2、轉型正當時(shí)，優(yōu)化空間可期。人保壽險仍處于發(fā)展初級階段，在保障型產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、代理人渠道布局、人均產(chǎn)能、新業(yè)務(wù)價(jià)值率等方面仍具備較大成長(cháng)空間。人保健康搭建了政府委托業(yè)務(wù)、商業(yè)健康險、健康管理服務(wù)三位一體的差異化盈利模式。人保壽險/人保健康EV近五年CAGR為14.9%/11.4%，近五年平均ROEV為15.1%/0.9%，落后同業(yè)主要系NBV增長(cháng)乏力以及精算假設激進(jìn)所致。
3、投資收益率波動(dòng)顯著(zhù)小于同業(yè)。2017年集團總投資資產(chǎn)達8534.0億元，同比增長(cháng)5.7%。近5年來(lái)集團平均總/凈投資收益率達6.0%/5.5%，絕對值和波動(dòng)性顯著(zhù)優(yōu)于上市同業(yè)，得益于公司穩健的投資策略、強大的固收團隊支持以及產(chǎn)險較壽險靈活的投資屬性所致。
4、投資建議：預計公司18-20年EPS0.33、0.46和0.52元/股，我們采用分部估值法給公司值，給予產(chǎn)險1.5倍PB、壽險和健康險1倍PEV(給予16.8%的折扣)，其他業(yè)務(wù)1倍PB，對應2019年目標市值為2706.1億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
5、風(fēng)險提示：商車(chē)費改下行業(yè)承保虧損加劇，壽險轉型不及預期。(以上來(lái)源申萬(wàn)宏源公司2019年1月4日研究報告“產(chǎn)險龍頭精耕細作，壽險新貴轉型可期）
（以上分析僅供參考、據此投資風(fēng)險自擔）
劉剛
太平洋證券零售業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理；財富管理中心副總經(jīng)理
上海第一財經(jīng)、武漢經(jīng)廣、山東經(jīng)廣特邀評論員；
太平洋證券首席投資顧問(wèn)；
上海企業(yè)經(jīng)營(yíng)師協(xié)會(huì )會(huì )員、高級經(jīng)營(yíng)師；
歷任溫州開(kāi)元集團、溫州滬川集團、云南金暉投資集團金融投資顧問(wèn)；
云南中綠文德、上海天凈環(huán)?？萍加邢薰就顿Y顧問(wèn)；
上海玖哥資本投資顧問(wèn)；
從事金融行業(yè)研究17年以上；
執業(yè)注冊編號：S1190614030001
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